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    2008年7月17日,周四。

    雷曼股价在24美元附近徘徊,像重病患者的心电图....偶尔微幅跳动,但趋势线始终向下。最终收盘于24.95美元,较昨日微涨0.95美元,涨幅4%。

    这个看似积极的信号,在华尔街的老手眼中却是典型的死猫跳.....濒死前的最后痉挛。交易量萎缩至三个月最低,买盘大多来自散户和部分抄底的机构,卖盘则是机构在悄悄撤退。

    帕罗奥图陆宅书房,傍晚六点。

    陆辰盯着屏幕上的持仓数据,手指在计算器上快速敲击。

    截至7月17日收盘:

    期权部分:5000万份9月10美元看跌期权,现价2.65美元。浮盈约5675万美元

    空头部分:65万股空头,平均成本27.90美元,现价24.95美元,浮盈约192万美元

    总浮盈:约5867万美元。

    手机震动,黑隼资本理查德·沃恩的加密简报:“内部消息:明天华尔街日报将刊登深度调查,揭露雷曼仍持有至少350亿美元CDO平方等复杂衍生品。这些资产的真实价值可能不到账面价值的30%。

    陆辰回复:“预料之中。CDO的鬼魂终于要现身了。”

    他保存简报,关掉电脑。窗外,帕罗奥图的夏日黄昏悠长而宁静。邻居家的孩子在泳池里嬉戏,水花声和笑声随风飘来。

    那是真实世界的简单快乐...……与水,阳光,朋友玩耍,而金融世界的快乐,是建立在层层包装的毒资产之上的虚假繁荣。

    “如果一个人真正理解CDO,也就是债务抵押债券和CDO平方的复杂结构时,就会感觉到脊背发凉,难以置信。那不是金融创新,是系统性诈骗。”他喃喃道:“很多人根本就没有真正理解什么是CDO。”

    7月18日,周五。

    上午七点,华尔街日报头版文章像一颗金融核弹投入市场:

    【雷曼的隐藏毒仓:350亿美元CDO平方何去何从?】

    文章用整整两个版面详细解释:

    CDO债务抵押债券如何将数千笔次级房贷打包,切片,重新包装成投资级债券。

    CDO平方如何将CDO进一步打包,切片,再包装,形成衍生品的衍生品。

    雷曼如何在2007年房价开始下跌后,仍然持有并新增这些头寸。

    这些资产在财报中如何被公允价值模型估值.....用自己设计的模型,给自己的毒资产定价

    独立分析师估计,这批350亿美元CDO平方的真实价值可能不足100亿美元

    文章最后引用了一位匿名交易员的话:“这就像把腐烂的鱼做成鱼罐头,再把鱼罐头做成鱼罐头汤。最后你尝不出鱼味,但毒性还在。”

    上午九点,帕罗奥图高中经济学教室。

    格雷森先生没有像往常一样开始讲课。他打开电视,调大音量,屏幕上正滚动着雷曼的股价走势:开盘直接跳空至23.50美元,较昨日收盘下跌5.8%。

    “同学们,”格雷森转身,表情严肃,“今天我们不按教材讲。我们讲一个现实案例:什么是CDO?为什么它能摧毁一家158年的投行?”

    他在白板上写下三个字母:C-D-O。

    “CDO,债务抵押债券。听起来很专业,但本质很简单。”他拿起一盒粉笔,“假设这里有100支粉笔,其中90支是好的,10支是断的。如果我把它们混在一起卖给你,你会按什么价格买?”

    学生们思考。

    “但如果我这样做....”格雷森把粉笔全部倒进纸箱,摇晃,然后取出,“我把它们随机分成10堆,每堆10支。然后我说:看,这堆里有9支好的,只有1支断的,所以这堆值9美元。这堆里有8支好的,值8美元......”

    他顿了顿:“但实际上,我根本不知道每堆里到底有几支断的。因为我把它们彻底混匀了,连我自己都分不清。”

    一个学生举手:“但你可以统计概率....”

    “对,这就是关键。”格雷森点头,“CDO就是基于概率模型。银行把成千上万笔房贷混在一起,切成不同风险等级的块。最高级的AAA级块,模型说违约概率低于0.1%。最低级的股权级块,违约概率可能超过20%。

    “但模型错
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